72亿退场，数据资产ABS咋想的？

一个曾被寄予厚望的新赛道，从爆火到急刹，只用了不到一年。据财联社梳理，距2025年6月初监管窗口指导叫停已满三个月，数据资产ABS的终止名单仍在拉长：近一周3单、合计42亿元申报折戟，叠加此前终止的30亿元大项目，已有4单、合计72亿元排队退场。核心问题不复杂——当数据还只是增信的摆设，底层仍是传统债权时，这个创新叙事就撑不住监管的放大镜。而随着贵州、广东相继落地评估地方标准，数据资产证券化的下一程，才刚刚开始。

🚦 一周三单折戟，急刹车还在继续

潮水退得有多快，裸泳的就有多少。

打开沪深交易所债券项目信息平台，近一周的数据有些刺眼。三单数据资产ABS先后终止，包括江西信担-赣鄱1269数据资产1-5号资产支持专项计划、财达-财通-苏再担1-5期资产支持专项计划（数据资产）、财信-潇湘数据资产第1期资产支持专项计划，合计规模42亿元。再往前数，2025年7月终止的联储-申港-扬州融担1-10期单笔就达30亿元。自2025年6月监管叫停以来，已有4单、合计72亿元排队退场。

作为对比：据财联社统计，2025年1-5月，被终止的数据资产ABS仅1单、规模1.93亿元。急刹车之后，终止速度瞬间放大了几十倍。

“注：三单9月终止项目合计42亿元，单笔规模为编辑据财联社报道梳理补齐。

有意思的是终止的方式。据债市人士分析，前期大量申报的项目本身合规基础薄弱，在审核标准全面趋严后，多为发行方选择主动终止，避免被直接劝退。（作者解读：）换句话说，这不是监管一张纸砍掉赛道，而是发行人自己掂量之后，把不合格的申报材料悄悄撤了回来。

据多位接近交易所的人士透露，这轮监管并非一刀切，而是精准打击借数据之名的变相融资——核心是区分真实数据资产盘活与伪创新套利。这句话，基本就是本轮调整的题眼。

📊 四倍的井喷，来得太快也太猛

风口上的时候，没人觉得受理量会是个问题。

把时间拨回去。数据资产ABS这个品种，2024年4月才迎来首单落地，算得上标准的 Baby 赛道。但它的升温速度，超出了多数从业者的预期。

2025年初以来，沪深交易所累计受理数据资产ABS项目206单、计划发行规模4143.26亿元——约为2024年全年受理量（48单、1011.43亿元）的四倍。发行端同样井喷：据Wind统计，2025年前8个月即发行21单、154.33亿元，已超2024年全年三倍。

（以下为作者推演，非信源事实：）四倍受理、三倍发行，这个斜率放在任何一个金融创新品种上都不正常。这不是数据资产突然被市场发现了价值，而是一批原本就在做债权融资的主体，找到了一个新壳。数据要素是大方向，入表是新政策，于是城投平台的贷款、担保公司的兜底，都包装进了数据资产的名字里。

（作者分析：）产业逻辑很直白：当概念的红利期出现，供给端的第一反应永远是套利，而不是创造。井喷本身不是问题，井喷的成色才是问题。

⚠️ 外部增信加数据质押，通关密码露馅了

数据如果自己不会造血，那它就只是个名字。

问题出在哪？天府信用增进此前撰文点得很透：多数项目把外部增信加数据质押当作通关密码，数据自身造血能力存疑，底层资产实质仍是信托贷款、应收账款等传统债权，还款高度依赖城投平台主体信用或第三方担保机构兜底。

拆开来看，这类产品的真实结构是这样的：

（以下为作者分析：）看到问题了吗？数据资产在这个结构里，既不是现金流的来源，也不是真正的第一还款保障。投资者敢买，看的是担保机构的兜底能力和城投的主体信用；数据质押更像一个仪式性的动作，真到违约那天，一堆数据能处置给谁、按什么价格处置、处置收入能不能覆盖本息，没有几单项目能说清楚。

（作者概括：）这就是典型的影子债权披着数据外衣。对发行方而言，好处是拿到了一个创新标签，融资成本可能因此降低；对监管而言，风险却变成了双层叠加——既看不穿底层，又担心数据要素市场的信用基础被提前透支。2025年6月初，据财新网报道，沪深交易所向券商窗口指导，暂停数据资产ABS申报，已获批文的亦需暂缓备案发行。急刹车，刹的就是这个。

现代咨询研究院院长丁伯康对此的判断是：这轮调整是行业从野蛮生长走向精耕细作的必经之路，规范调整将避免劣币驱逐良币，防止个别乱象透支整个数据要素市场的信用基础。

📏 贵州、广东出手，评估标准才是那把钥匙

没有标尺的市场，量不出真金白银。

急刹车解决的是不做坏事，但要做对事，还缺一块拼图——估值。（作者判断：）统一评估标准的缺失，正是此前数据资产ABS乱象丛生的核心根源之一。一份数据资产，凭什么值一个亿还是一千万？此前各地实践中，答案高度依赖评估机构的主观判断，这就给包装和注水留足了空间。

转机出现在地方标准层面。近日，贵州省市场监督管理局发布了地方标准《数据知识产权价值评估指南》，成为继广东省之后，全国第二个搭建完善数据资产评估指标体系的省级地方标准。

业内人士对此的评价是：该标准落地后，不仅能降低银行等金融机构的风控成本、激活数据质押融资活力，也将为企业数据资产入表、产权交易、资产证券化等多元场景提供精准的价值依据。

（以下为作者推演：）这背后的产业逻辑值得展开。数据资产要证券化，链条上至少要过三关：确权关（数据是谁的、能不能交易）、估值关（值多少钱、凭什么）、现金流关（未来谁能持续付费）。目前估值关刚开始有省级标尺，确权和监管体系仍在完善中。丁伯康的判断是，随着确权、估值、监管体系的逐步完善，未来具备真实持续现金流、权属清晰的纯数据资产ABS将逐步成为主流，数据要素的金融价值才能真正得到释放。

（作者观点：）一句话：先有标尺，才有定价；先有定价，才有市场。

🔭 同一套考题，也在等着低空数据

所有新生产要素的金融化，都要先回答那三个老问题。

（以下整节为作者基于个人长期观察的延伸推演，非信源事实：）

顺着这个逻辑往外推一步。作为一名长期观察低空经济的人，我看到数据资产ABS这轮起落，第一反应是：低空飞行数据迟早也要面对同一套考题。

eVTOL的运行日志、无人机物流的航线数据、城市空管系统的流量数据——这些未来都是典型的数据资产。低空运营商要融资，把飞行数据质押给银行、把空管运行数据打包证券化，听起来同样性感。但本轮数据资产ABS的经验已经说明：如果数据本身不产生真实、持续、可验证的现金流，一切包装都会在审核环节现形。

贵州、广东搭建的评估指标体系，恰好给了低空数据运营方一个提前交卷的模板——先想清楚你的数据权属归谁、谁愿意为它持续付费，再谈入表和证券化。据业内的一种普遍预期，随着各地标准陆续落地，先跑通确权与估值闭环的企业，才会在下一轮数据要素金融化中拿到真正的门票。

（作者判断：）赛道没死，只是泡沫被挤掉了。

小结

72亿元排队退场，不是数据要素叙事的终结，而是它的第一次成人礼。（信源事实层面：）监管叫停挤掉的是借数据之名行传统债权融资之实的伪创新；贵州、广东的评估标准则是在给真创新递工具。（作者推演的下一幕：）确权、估值、现金流三关补齐后，具备真实造血能力的数据资产ABS会重新起航——低空数据、空管数据们，最好在入场前就把这套功课做完，别等急刹车来了才想起系安全带。