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AI“资本局”：当大厂“经营现金流”不够烧了
📋总体概括
摩根士丹利研报揭示AI基础设施军备竞赛已突破科技巨头自我造血极限：超大规模云厂商2027年现金资本开支预计超1.2万亿美元，而同期经营现金流仅约1万亿美元，缺口正式打开。亚马逊与谷歌自由现金流已于2026年二季度转负，Meta预计下季度跟进。大厂转向发债、租赁、削减回购、增发等融资手段，叠加英伟达、博通后表外承诺与担保总额已超3.1万亿美元，真实财务风险远超财报呈现。
⚡关键信息
- ▸大摩预计超大规模云厂商2027年现金资本开支超1.2万亿美元，同期经营现金流仅约1万亿美元，出现明显融资缺口
- ▸亚马逊与谷歌自由现金流已于2026年二季度转负，Meta预计下一季度也将步入负值区间，行业进入外部融资阶段
- ▸超大规模云厂商叠加英伟达与博通，披露的表外承诺与担保总额已超3.1万亿美元，涵盖租赁、采购承诺与信用支持
- ▸大厂被迫启用发债、租赁、削减回购、增发股票等手段筹资，融资成本随承诺规模持续攀升
- ▸新增AI基础设施投资回报率能否覆盖资本成本，成为悬在行业头顶的核心悬念
🔥犀利点评
这就是一场用资产负债表续命的军备竞赛——当造血跟不上烧钱，叙事就得靠融资维持。3.1万亿美元的表外承诺藏在报表外，正是为了不让投资者看清杠杆有多深；FCF转负还宣称高增长，逻辑上已经自相矛盾。历史不会重复但会押韵：电信泡沫、光纤过剩都始于『回报率低于资本成本还在加码』。下一轮考验的不是算力，是谁的融资管道先绷断。
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