垃圾堆里不只有电：从卖电到卖蒸汽、冷源与算力，固废行业还能长出多少新生意？

⚡关键信息

• ▸垃圾焚烧项目多为BOT特许经营，期限普遍25-30年，锁定区域垃圾来源与处理费收入，形成排他性壁垒。
• ▸新建设施受土地、环评、并网和邻避效应约束，同区难以重复建设，存量优质资产稀缺性上升。
• ▸行业进入存量运营期，资本开支下降、回款改善、自由现金流增长，分红比例提升，估值逻辑向公用事业靠拢。
• ▸商业模式从卖电扩展至供热供汽、炉渣资源化、算电协同等多元变现路径，重塑成长预期。
• ▸竞争焦点由技术路线转向精细化运营，运营提效可直接增厚成熟项目利润。