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招行溢价，正在松动
📋总体概括
招商银行长期占据A股银行股最高PB估值，当前为0.92倍，是唯一突破0.9倍的银行。但这一溢价正在松动：过去一年招行从1.0倍以上回落至0.8-0.9倍区间，而建行、农行及江苏、宁波等优质城商行从0.6倍修复至0.7-0.8倍。今年以来截至9月4日招行仅上涨4.36%，板块内排名第20位，其质量溢价的护城河逻辑面临重估。
⚡关键信息
- ▸招行PB为0.92倍，仍是A股唯一超过0.9倍的上市银行，估值最高地位未变
- ▸过去一年招行PB从1.0倍以上回落至0.8-0.9倍区间，溢价进入脆弱维持阶段
- ▸建行、农行及江苏、宁波、成都、青岛等优质城商行从0.6倍修复至0.7-0.8倍，与招行差距收窄
- ▸今年以来截至9月4日，招行股价仅上涨4.36%，在银行板块中排名第20位，明显跑输同行
- ▸招行高PB源于市场认可其资产质量、负债能力与零售财富管理的存量护城河
🔥犀利点评
溢价松动本质是市场从「给故事定价」回归「给边际定价」。招行的护城河是存量资产，而大行和城商行修复靠的是边际改善——资金永远偏好变化的方向。当低估值银行补涨、招行零售业务受财富管理景气度拖累，0.92倍PB的稀缺性溢价就撑不住了。招行的问题不是变差，而是别人没那么差，估值本来就该均值回归。
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