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腾讯投钱、腾讯下单，燧原科技的600亿是谁定的价？
📋总体概括
国产GPU公司燧原科技将于9月11日登陆科创板，发行价142.18元，发行4303.52万股，募资约61.2亿元，发行估值约612亿元。但公司2025年收入仅9.90亿元，对应约61.8倍市销率，扣非净亏损11.97亿元，且收入高度依赖腾讯——来自腾讯直接销售及AVAP模式的收入达8.30亿元，占比83.79%。上市后腾讯持股17.95%仍为第一大股东。首日实际自由流通股仅1790万股，占总股本4.16%，估值定价与流通盘结构引发市场对其成色的质疑。
⚡关键信息
- ▸燧原科技9月11日登陆科创板，发行价142.18元，募资约61.2亿元，发行估值约612亿元
- ▸2025年公司收入9.90亿元，扣非净亏损11.97亿元，对应约61.8倍市销率
- ▸来自腾讯直接销售及AVAP模式的收入8.30亿元，占2025年收入的83.79%
- ▸上市后腾讯持股17.95%，继续为第一大股东，兼具股东与大客户双重身份
- ▸首日实际自由流通股份仅1790万股，占发行后总股本4.16%，流通盘极小
🔥犀利点评
612亿估值靠什么撑？答案是腾讯既是最大客户又是最大机构股东，这就是典型的「投钱又下单」的循环定价——收入83.79%来自自家股东，独立成色存疑。61.8倍市销率加近12亿亏损，本已透支，再叠加首日流通盘仅4.16%的极致稀缺设计，开盘价格更像是筹码博弈的结果而非价值发现。国产GPU叙事没问题，但这家公司的估值是腾讯生态定的，不是市场定的。
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